十倍流通市值从哪里来

不可否认的是，作为一个建立时间刚过20年的新兴资本市场，“十年一梦”折射了A股市场背后的诸多矛盾。但在众多的矛盾中，我们仍希望寻找到一个“主要矛盾”。十年之间，不变的是上证指数的点位，变化最大的，则是市场流通市值的十倍增长——从2001年的1.63万亿增长到2011年的16.77万亿。

从流通市值的意义上说，这相当于A股市场的供应端在2001年后的每一个年份，都“再造”了一个“2001年的市场”！如果将A股市场比作一艘轮船，那么十年来这艘轮船所处的“水位”一直停滞在2245，但这艘轮船的载重已经增加了十倍！

请不要拿日本市场来说事，作为一个新兴资本市场，A股市场背后所依托的是高速发展的经济体，而中国的GDP在十年中从不到10万亿增长到了40万亿，日本的情形怎可与中国同日而语？请不要拿货币供应、市场参与资金匮乏来说事，十年十倍的证券供应增量，如果没有相应的十倍增量资金参与，指数又怎能维持在2245点？更不要拿外资做空中国来说事，在目前以国内资金作为市场绝对主力的结构下，用外资做空来解释“十年一梦”岂不荒唐？

解构十倍流通市值增长的方式，我们可以更为清晰的理解“十年一梦”背后的真实逻辑。

来源之一：IPO全球首位

数据显示，截至2001年末，Ａ股共有1073家上市公司。而截至2011年12月，Ａ股上市公司将会超过2300家。十年间，Ａ股上市公司数量增长了114%。

事实上，在一个新兴资本市场当中，在一个高速增长的经济体中，上市公司数量的合理、有序增长本是一件理所当然的事情。如果IPO的新增证券供应量能够与宏观经济增长、市场资金供应增长呈比例增长，亦不会对市场造成伤害，但在过去十年中，我们看到的是IPO从公司数量到募资总额的猛增。

从2009年以来，A股市场已经连续三年成为全球募资总额最高的市场：今年从年初以来截至11月末，A股IPO募资总额近2233亿元，第二名的美国为2076亿元。

在过去的三年中，A股市场一共通过IPO方式募集到9252.17亿元——这比同期美国市场IPO募资总额高出56%，比西欧所有IPO募资总额还高出115%、分别为日本及中国香港地区的7.9倍和1.4倍。

来源之二：增发无度

投资者诟病A股流通市值的快速增长，更多的是将矛头指向新股发行，但统计的数据则显示，已上市公司的增发再融资同样不可小觑。相比于IPO而言，增发再融资则似乎更易成行，导致不少上市公司乐此不疲。

根据WIND资讯统计，2011年从年初至12月15日，共有170家公司增发再融资实施，合计募集资金3359亿元，已经超过了IPO募资的金额。

而回顾过去三年，则可以发现增发再融资与IPO募资不相上下：2009年133家公司增发再融资合计募资2989亿元；2010年169家公司增发再融资合计募资3510亿元。

三年以来增发再融资的合计募集资金额为9858亿元，将这一数据与过去三年IPO方式募资的9252亿元相比，即可看出增发无度的局面给市场流通市值带来的压力。

亦有论者指出增发再融资多采用定向增发的方式进行，以公开增发方式进行的公司占比很低，因此增发再融资给市场造成的流通市值压力并不显著。但事实上采取定向增发的方式也只是短时内延缓了市场压力，随着定向增发股份的解禁，市场同样必须消化这些增加的流通市值。

来源之三：解禁股猛于虎

从对市场的伤害来看，用“解禁猛于虎”来形容解禁股造成的市场压力十分贴切。解禁股来源多样化，包括股改限售股解禁、首发限售股解禁，以及定向增发股份的解禁等。

股改限售股的解禁对市场流通市值的增加，成为“后股改时代”无法规避的话题。尽管占较大比例的国资持股的限售股获得流通权后并未实质进入流通市场，但不可否认的是，仍有相当数量的股改限售股通过各种方式减持。

大宗交易是包括大小非在内的产业资本减持的重要方式之一，通过对大宗交易成交数量的观察，我们可以管窥解禁股减持的情况：2011年以来累计大宗交易金额1273.14亿元，较2010年全年的891.73亿元上升42.77%。并且，尽管A股市场表现持续疲软，大宗交易却是有增无减，活跃度不断增加。

至于在首发限售股的解禁方面，解禁猛于虎的情势则可以从众多中小板、创业板高管在解禁期到来之前纷纷辞职中看出。

十倍的流通市值增加从哪里来？当A股市场被三个方向上源源不断的证券增量供应压得喘不过气来的时候，这个问题已不言自明。

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